一级市场估值普降30%？今天能融到钱的CEO都是强者

“一级市场企业融资越来越艰难。”近日，在虎投邦的直播间里，一位刚刚融资完5000万的企业创始人感叹融资历程时发出了如是感慨。今年上半年以来，笔者接触的企业中，反映融资难的越来越多。

除了一级市场，资本的寒冬也同样反映在二级市场。自今年5月以来，国内至少有超过10家互联网企业提交了IPO招股书，其中不乏小米、美团、拼多多等独角兽企业。扎堆上市的背后，是新经济公司们估值缩水、流血上市的现状。

有业内人士称，如果二级市场持续不振，会进一步传导至一级市场。影响主要有两方面：一是企业接下来融资变得尤为艰难；二是一级市场的投资人无法像以前那样在二级市场获得良好回报。

融资难，是创业公司近两三年来的深刻感受。

最先验证的是全球无人机市场的融资情况，在2015年达到峰值，接下来两年开始断崖式下滑，从创业项目，到创业公司，再到二级市场的上市公司，“脸上”都写着两个字——缺钱。

投中信息研究院数据显示，2018年一季度，中国VC/PE完成募资的仅103家，同比减少54.82%；完成募资规模110.3亿美元，同比下降74.85%。糟糕的情况在4月份延续，完成募资的VC/PE数量同比下降69.41%，募资规模同比下降85.78%。

即便是传统私募大佬高瓴，也开始出现些许“资金荒”的迹象，首先便是选择了与其以往投资风格迥异中国铁塔。

有外媒报道，中国铁塔获得了包括高瓴资本、淘宝中国在内的10家公司作为其基石投资者，认购金额共计14亿美元。在这其中，高瓴资本将投资4亿美元，淘宝中国的投资金额则为1亿美元。

这项投资与高瓴资本以往的风格相差颇大。公开信息显示，高瓴资本由张磊在2005年一手打造，其基金规模从最初的2000万美金，经过12年的发展，到2017年7月时，增长了1500倍，发展至约300亿美金，成长为亚洲最大的私募基金之一。

据新浪财经统计，高瓴资本的投资多集中公司前期发展阶段，从种子轮到泛C轮的投资，而战略投资所占比例仅为12%。

由此来看，高领资本较少介入公司的成熟阶段。而就是这样的鲜少参与IPO项目的高瓴资本，却大手笔投资，一下子成为了中国铁塔的头号基石投资者。

在资本寒冬下一反常态的还有大疆。2018年4月，大疆最新一轮融资采用了一套新的架构设计——竞价融资。在这场融资中，大疆设计了D、B两类股，投资人需要认购一定比例的D类股才能获得B类股的投资资格，同时需要缴纳10万美元保证金。

大疆创新成立于2006年11月6日，从公开的信息渠道来看，其组织结构十分简单，创始人汪滔任董事长及总经理，陆地任副董事长，李泽湘任董事，赵涛任监事。

值得注意的是，在公司成立时，一家名为“智翔科技有限公司”的法人股东参股，而且迄今为止，这家公司是大疆唯一的股东，大疆的公司类型也显示为港澳台法人独资有限公司。

从大疆的融资历程中我们可以看到，从2013年的A轮融资，到2018年的10亿战略融资，投资人均以“美元”进入。

同样反观高瓴资本，与众多私募机构选择“节流”，更审慎地选择投资项目不同，高瓴资本在2018年上年的投资较上年同期反而更多。

据IT桔子数据显示，2018年，高瓴资本对外投资金额达到405.5亿元，每笔平均投资金额为16.95亿元；而2017年全年，高瓴资本对外投资金额总数为368.94亿元，每笔平均投资金额则为9.46亿元。

高瓴资本在2018年上半年投资金额明显高于2017年。产生这种“怪现象”的缘由，或许可以从高瓴资本在2018年上半年的投资方式上窥探一二。

作为私募机构资金重要来源的上市公司及其老板，也因为股市的跌跌不休，以及接二连三爆发债务危机、股权质押危机而陷入困境。

有分析指出，此次资本荒的背后，政策影响很强，若以资管新规2020年底的截止日期为参考，或许直到2020年，资金的大环境都难以有太大改观。

有意思的是，在一片募资难的哀嚎中，上半年投资案例数量只同比减少了6.57%。

几乎每天都有新的融资消息被发布，优必选5月3日宣布获得8.2亿美元C轮融资，商汤科技5月31日公布6.2亿美元C+轮，瑞幸咖啡更是在7月11日称拿到2亿美元A轮融资，试运营半年多就成为估值10亿美元的独角兽企业。

一些头部的投资机构表示，2018年上半年的投资数量并没有出现大幅减少，基本持平或者微降，甚至有机构投资数量还出现上涨。

一种观点是，今年上半年投出去的资金大多还来自于募资顺利的2016年和2017年，而2018年上半年募资金额下降的效应，要经过半年到一年的延迟才会显现威力。“可能到9月份10月份之后，市场就会发现真的缺钱了。”英诺天使创始合伙人李竹说。

易凯资本王冉预测，2018年下半年“一级市场创业公司的估值水平半年内会普降30%，个别泡沫比较严重的领域甚至可能会下降50%以上”。

不过与“节流”相比，开源对于基金而言更为重要。在银行、上市公司等资金来源萎缩之时，政府引导基金却有异军突起之势。例如在6月24日，北京市科技创新母基金正式宣布成立，基金规模300亿元；1月初，山东省设立6000亿元规模新旧动能转换基金群，其中由省、市两级共同出资400亿元发起设立引导基金。

据《华夏时报》报道，我国目前存量的政府引导基金已有9.6万亿，已到位资金为3.4万亿，截至2017年底，国内政府引导基金共设立达1501只。

有投资人介绍，有机构眼下已经把政府引导基金或国有母基金作为一个非常重点的募资对象。但这笔钱并不好拿，对注册在当地企业的投资比例、投资领域、阶段等等都有要求，一些政府引导基金某种程度上演变成了当地政府招商引资的工具。“当然我们也要看，包括当地GDP和财政收入，如果本身就比较贫困还要拿出大笔钱来做政府引导基金，可能是不靠谱的，这里面也存在良莠不齐。”上述投资人表示。

也有机构把目光重新投向美元资产。这些美元LP包括国外金融机构、大学与慈善机构的捐赠和基金、个人和家族基金、主权财富基金、企业等等，其存续期长，更加成熟，也更加耐心。

“三年一轮回，今天中国一级市场的投资活动已经从三年前的人民币资金主导全面转向美元资金主导。”王冉判断。不过他也警告，过去30年所有美元资金流入中国市场背后的基础——中国人口足够多、体量足够大、经济增速远高于欧美的底层逻辑已经发生重大变化，“2019年中国一级市场上的美元资金同样很有可能会出现大面积干涸”。

不过，低谷之后的风头市场改变了口味。从以前的“广撒网”，改成了现在的“重点捞鱼”。

比起以前给多个企业小笔投资，期待着它们之中有一些能淘到金，现在的风投公司们更喜欢那些有一定规模、有一定回报保证的公司，也更愿意为这些公司慷慨解囊。

这种转变，一方面要归因于“估值膨胀”的投资市场，另一方面，也是创业公司多如牛毛竞争增强的表现。

据路透社报道，知名投资公司Initialized Capital就是这个现象中的一个典型例子：几年前，这家公司每年通常会投资50-60个创业公司，而现在，这个数字已经减少到仅仅20个。但这20个公司却得到了相当于往年三倍的、一亿两千五百万美金的投资额。

投资公司的单笔投资额变得更大，是因为他们期待的是更加成熟的公司，以及他们更优异的表现，和这些公司更多的股权。

相比几年前最低2%的股权交易，现在业内大部分投资公司要求5-15%的公司股权。当然，就投资公司的“套路”而言，一般不会狮子大开口要的太多，以免挤掉其他公司投资的可能性。

除了创业公司本身的性质之外，引起这种投资模式改变的原因还出自投资公司本身。

近日有消息传出两个对中国创业公司利好的投资消息。

一是为投资AI而设立的超过1000亿美元的软银愿景基金，将中国作为其投资的主要目的地之一，有消息称软银愿景基金正在计划向商汤科技进行约10亿美元投资，目前该笔交易处于最后敲定条款阶段，这也印证了上文的结论；

二是据知情人士透露，在美国风险投资公司在中国技术领域寻求快速发展的大环境下，传奇风投家彼得-蒂尔（Peter Thiel）正在考虑投资中国创业公司的战略方针。他对投资中国创业公司表现了极大的兴趣，并表示希望可以尽快参与其中。

文：吴明